Master
MSc in Business, Major in Finance — Handelshøyskolen BI
Masteroppgaven min undersøkte hvordan ESG-score påvirker avkastning og risiko i det norske aksjemarkedet. Jeg konstruerte porteføljer basert på ESG-rangeringer og analyserte dem gjennom Fama-French 3- og 5-faktormodeller, med en egenutviklet ESG-faktor jeg kalte TMB – Top Minus Bottom.
Dataene kom fra Bloomberg og Refinitiv Eikon og dekket Oslo All Share Index fra 2002 til 2022 – totalt nærmere 300 000 datapunkter fordelt på aksjepriser, regnskapstall og ESG-scorer. For selskaper uten tilstrekkelige ESG-data estimerte jeg scorer ved hjelp av lineær regresjon, og negative estimater ble satt til null i tråd med ESG-rammeverkets logikk.
Porteføljene ble konstruert ved å rangere selskaper etter ESG-score og dele dem inn i tre grupper – topp, bunn og tilfeldig utvalg – basert på 30. og 70. persentil. Disse ble rebalansert hvert år per 1. juli. For å beregne Fama-French-faktorene SMB, HML, RMW og CMA konstruerte jeg separate univariate porteføljer basert på markedsverdi, bok-til-marked, lønnsomhet og investeringsatferd. TMB-faktoren ble beregnet som differansen i avkastning mellom topp- og bunnporteføljene.
Selve analysen ble gjort med OLS-regresjon i R, der porteføljenes meravkastning ble regressert mot faktorene. Resultatene ble testet med ANOVA for å vurdere modellenes statistiske signifikans.
Hovedfunnet var at porteføljer med lave ESG-scorer gjennomgående presterte bedre enn de med høye scorer – særlig i verdiporteføljer. Det peker på at sammenhengen mellom bærekraft og avkastning er mer kompleks enn den ofte fremstilles.
Masteroppgave
ESG Meets Fama French Portfolio Performance — A Risk/Return study of the Norwegian markets
Oppgaven undersøker hvordan integrering av ESG-score påvirker avkastning og risikoegenskaper i porteføljer bygget med Fama-French-faktormodellene i det norske markedet. Ved å konstruere porteføljer basert på ESG-score og analysere dem gjennom Fama-French sin 3- og 5-faktormodell, samt en egen ESG-faktor (TMB), finner vi at porteføljer med lave ESG-score utpresterer porteføljer med høye ESG-score. Resultatene peker på en kompleks sammenheng mellom ESG og avkastning, og gir nye innsikter for bærekraftig finans i det norske aksjemarkedet.
Last ned masteroppgaven (PDF)Data og kildekode
Datagrunnlaget og R-koden bak analysen er samlet i en zip-fil. Den inneholder Excel-arkene med rådata, beregninger og regresjonsresultater for hver faktor (SMB, HML, RMW, CMA og ESG), samt R-skriptene som beregner porteføljeavkastning og simulerer manglende ESG-score med lineær regresjon.
Last ned data og kode (.zip)